每日价格

橡胶在一万六上下震荡，天然乳胶现货小幅降价：

泰华桶装12800元/吨，黄春发桶装12900元/吨；泰华太空包11600元/吨，黄春发太空包11700元/吨。

本期主题

昨天我们分析了四季度套保介入的必然性，我们继续扩展一下，套保如何介入。

一、期现基差

基差=现货价格—期货价格（或者期货价格—现货价格）

基差的大小主要取决于持仓成本（包括仓储费、保险费、利息等）。

基差收敛是必然现象，尤其在交割月。随着交割日临近，持仓成本递减，基差趋近于零，期货价格和现货价格最终会趋同。

基差结构有三种：贴水、平水、升水。

两种市场状态，我们以现货价格-期货价格为例子：

正向市场——期货升水：基差为负（即，现货价格低于期货价格）。

反向市场——现货升水：基差为正（即，现货价格大于期货价格）。

二、基差的变动

1、基差走强（变强）：指基差值增大。表现为现货价格相对期货价格走强（现货跌得少、涨得多，或期货涨得少、跌得多）。又可以分为三种具体情况：

负基差，数值增大（如从-5变为-3）。

负基差变为正基差（如从-2变为+1）。

正基差，数值增大（如从+1变为+3）。

2、基差走弱（变弱）：指基差值减小。表现为现货价格相对期货价格走弱（现货跌得多、涨得少，或期货涨得多、跌得少）。也有三种具体情况：

正基差变为负基差（如从+1变为-2）。

正基差，数值减小（如从+5变为+3）。

负基差，数值减小（如从-3变为-5）。

三、卖出套保和买入套保

套保类型有卖出套保（持有现货+空期货）和买入套保（未来买现货+多期货）。理论上，卖出套保受基差影响更大，买入套保受基差影响较小。

因为对于买入套保的贸易商而言，他最终的成本=最终的现货采购价格-期货市场的盈亏。由于最初没有持有现货，所以并不关心基差值如何变化，只关心最终的基差是否与预期一致。

买入套保的主要目标是锁定“期货价格”这个锚，而卖出套保者自始至终都持有现货多头，基差的任何波动都会直接体现在其资产价值的变动上，因此影响更为直接和显著。

因此，贸易商套期保值的效果不仅取决于价格方向的变化，更取决于基差的变化。

四、基差变动对套期保值效果的影响

对于卖出套期保值：

基差走强→有利：期货市场的盈利大于现货市场的亏损，套保能产生净盈利。

基差走弱→不利：期货市场的亏损大于现货市场的盈利，套保会产生净亏损。

对于买入套期保值：

基差走弱→有利：期货市场的盈利大于现货市场的亏损（节省的采购成本），套保能产生净收益。

基差走强→不利：期货市场的亏损大于现货市场的盈利（节省的成本），套保会产生净亏损。

五、举例说明

我们以天然橡胶RU为例子，举例说明。假设当前市场上全乳胶现货价格为每吨15500元，RU2601合约价格为16000元，形成期货升水500元的结构。

贸易商套保：买入100吨标准品现货。

初始头寸(2025年9月10日):

现货价格: 15500元/吨

期货价格（RU2601）: 16000元/吨

初始基差=现货价格-期货价格=15500-16000 = -500元/吨 (期货升水)

情景一：基差走强→套保产生盈利

市场价格下跌，但由于期货价格跌幅大于现货跌幅，导致基差走强。期货空头的盈利远超现货亏损，套保组合最终盈利3万元。盈利源于基差走强。

情景二：基差走弱→套保产生亏损

市场价格同样下跌，但此次现货价格跌幅大于期货跌幅，导致基差走弱。期货空头的盈利无法覆盖现货的巨大亏损，套保组合出现3万元净亏损。亏损源于基差走弱。

情景三：理想情况-基差收敛至交割水平

这是期货升水结构下理想的套保情景。随着合约临近交割，期货价格向现货价格收敛，基差从-500回归到0。套保不仅完全锁住了500元/吨的期现价差利润，还因为现货价格本身上涨了400元，获得了额外的收益。

六、为什么套保商期望橡胶涨价？

在回到橡胶本身，由于长期远月升水近月，期货升水现货，这种升水结构（Contango）对于贸易商套保具有很强的吸引力。从锁定利润的角度看，升水越大，意味着套保商卖出的期货价格相比当前现货价格越高，初始锁定的利润空间就越大，同时移仓换月也有利。这就是为什么套保期望橡胶价格往上涨的原因。

假设现货价格15000元/吨，RU2601近期涨到一万七，期货高升水现货，初始基差15000-17000=-2000。

在这种情况下，生产商卖出RU2601合约，相当于提前以17000元/吨的价格锁定了未来卖出的收入。即使未来现货价格宽幅下行，只要能将这个期货头寸平稳持有到基差收敛，最终实现的有效销售价格就是17000元/吨—交割成本。

相比于在期货平水或贴水时套保，这个锁定的价格无疑更具吸引力，潜在利润更丰厚。这就像是有人愿意出远高于市场现价的“预付款”来订购你的产品，当然是好事。也就是为什么套保商都希望基差越大越好。

当然，高升水也意味着高风险，预示着现货市场存在巨大压力。而且橡胶市场中，流通好的是混合胶，非交割品，存在品种差异风险，期现价格可能持续背离。同时还要考虑到现货的增值税和流动性问题。

以上纯属个人分析，不构成投资建议，投资者据此投资，投资风险自我承担。