天胶指数

9月天胶指数：68

数值范围：0-100之间波动（极端情况下可能略有超出)。指数上升代表看涨动能增强，下降代表看跌动能增强。水平：>60：市场处于强势区间，多头动能主导。40-60：市场处于震荡平衡区间。<40：市场处于弱势区间，空头动能主导。

每日价格

橡胶继续上行至15400，天然乳胶现货价格小幅涨价：

泰华桶装12700元/吨，黄春发桶装12800元/吨；泰华太空包11400元/吨，黄春发太空包11500元/吨。

本期主题

昨天我们已经阐述了中国天然橡胶社会库存的变化和季节性特征以及对现货价格的影响。我们继续阐述库存和橡胶期货价格之间的关系，以及期现的对比。库存采用隆众的社会库存数据，期货价格是上海期货RU月度均价，全乳胶现货交割品月度均价。主要观点：库存变化是价格变动的关键领先指标，与期货、现货价格均呈显一定的相关性，且对期货价格的影响力度比现货高出54%。供需决定库存，库存影响价格。

一、库存变化对期货价格的影响

2020年上半年，橡胶社会库存续累库（+25.5万吨），期货同期大幅下跌（累计-3068元/吨），特殊情况导致需求崩溃，库存积压，期货市场提前反应基本面恶化。

2021年全年去库存45万吨，同期橡胶期货虽然波动较大，但整体呈现上涨趋势，供应紧张预期推动期货溢价。

2024年去库存行情，4-9月快速去库存（-30万吨），8-10月橡胶期货价格大幅上涨（累计+3537元/吨），主要原因是库存快速下降验证供应紧张，期货引领现货上涨。

库存对橡胶期货影响和对现货影响走势基本上是一致的。只不过影响程度不同。

二、期货与现货的差异化表现

1、波动性差异。期货平均月波动：512元/吨，现货平均月波动：387元/吨，期货波动率比现货高32%，反映期货市场的杠杆效应和投机属性

2、领先滞后关系。通过格兰杰因果检验发现：库存变化→ 期货价格：显著（p<0.05）

期货价格→ 库存变化：不显著

期货价格→ 现货价格：显著（p<0.01）

表明期货价格对库存变化的反应领先于现货，具有价格发现功能。

三、库存变化对期货价格的影响机制

直接影响路径

间接影响路径

四、库存变化对期货市场的影响维度

1、对波动率的影响。库存变化幅度与期货波动率呈正相关。库存大幅变化时，期货波动率增加40-60%。库存稳定时，期货波动率相对较低

2、对期限结构的影响。库存低位时，期货呈现back结构（近月升水），反映现货紧张。库存高位：期货呈现contango结构（远月升水），反映供应过剩预期。

五、库存与价格关系实证分析

库存变化与期货价格的负相关性明显强于现货。期现价格高度相关，但期货对库存变化更敏感。期货市场对库存信号的反应比现货提前1-2周。

期货价格：库存每增加1万吨，价格下跌12.8元/吨

现货价格：库存每增加1万吨，价格下跌8.3元/吨

敏感度比：期货/现货 = 1.54倍

波动溢价：期货比现货高4.7个百分点

冲击反应：库存大幅变化时，期货波动率增幅比现货高60%

2024年去库存牛市。4-9月累计库存减少32万吨。价格表现：期货涨幅40.8%，现货涨幅33.7%。期现基差：从+318扩大至+1564元/吨。

六、库存趋势预测

截至10月19日的数据显示，国内天然橡胶社会库存为105万吨，环比下降3万吨，降幅达2.8%。同时，青岛地区的天然橡胶保税和一般贸易合计库存也在持续去化。这表明10月份库存整体仍处于去化通道。但四季度中后期累库可能性大。

供应压力增加：一方面，泰国产区的旺产季到来，新胶上市量预期会加速。另一方面，中国的进口量维持高位，9月天然橡胶进口量同比增长21%，这将继续补充国内货源。

需求端存隐忧：虽然节后下游轮胎企业的开工率显著回升，为需求端提供了支撑。但需要警惕的是，四季度中后期欧盟的反倾销政策可能初裁，可能显著拖累中国轮胎的出口，从而间接影响对天然橡胶的需求。

综合判断：预计10月库存或将见底，进入11月和12月，在供应增加和需求可能边际转弱的背景下，社会库存累积的趋势有望明朗，即四季度整体可能呈现前低后高的走势。随着供应压力兑现和库存开始累积，期货价格的上行动力将减弱。

以上纯属个人分析，不构成投资建议，投资者据此投资，投资风险自我承担。